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              1. 『行業(yè)要聞』首筆定向地方債靴子落地 業(yè)內(nèi)稱利率水平更合理

                點擊數(shù):3118 時間:2015-07-03

                  6月1日,江蘇省完成全國首筆地方債定向發(fā)行,包括339億元一般性債券和109億專項債券。定向發(fā)行利率高于公開發(fā)行利率30-40BP,業(yè)內(nèi)稱該利率水平較公開發(fā)行利率更為合理。

                  從發(fā)行結(jié)果看,江蘇此次定向發(fā)行一般債券3年期、5年期、7年期、10年期品種的發(fā)行利率分別為3.32%、3.71%、4.03%、4.05%,比前5個工作日相同待償期國債收益率的算術(shù)平均值分別高出44BP、48BP、53BP、53BP,專項債券利率水平與一般債持平。

                  民生固收分析師李奇霖認(rèn)為,定向發(fā)行債券利率水平較同期限國債收益率上浮50個BP左右,相比于公開發(fā)行結(jié)果相對合理。

                  根據(jù)《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》,定向發(fā)行的地方政府債暫時不能在銀行間市場和交易所市場進行現(xiàn)券交易,流動性溢價在發(fā)行結(jié)果中得以體現(xiàn)。“定向發(fā)行利率高于公開發(fā)行利率30-40bp,一方面是因為定向發(fā)行的不能在二級市場交易,需要流動性補償,另外一方面,也可能意味著銀行和地方政府博弈中的主動權(quán)更高了一些。”華創(chuàng)證券債券分析師屈慶認(rèn)為。

                  針對專項債券利率水平與一般債持平這一現(xiàn)象,不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為專項債券的定價未能體現(xiàn)項目收益的不確定性。“地方政府專項債對接具有一定收益的公益性事業(yè),雖然同樣由地方政府信用作擔(dān)保,但未來現(xiàn)金流具有不確定性,風(fēng)險溢價應(yīng)該高于地方政府一般債。江蘇省各期限專項債發(fā)行利率與一般債持平,沒能體現(xiàn)項目的風(fēng)險溢價,專項債的定價存在一定非市場化因素。”李奇霖表示。

                  江蘇6月1日定向發(fā)行一般債和專項債共448億元,加上此前公開發(fā)行的308億置換債,已完成第一批置換額度的93%,進展順利。上周央行超預(yù)期重啟正回購體現(xiàn)出當(dāng)前流動性充裕,同時利率水平尤其是短端下行明顯,對于地方政府債發(fā)行具有明顯的正向激勵,可謂機不可失,這也將催化地方政府債券發(fā)行加快。“本批的置換順利也可能加快今年第二批置換債的推出。”李奇霖表示。

                  而地方債務(wù)置換可能帶來的流動性沖擊也引發(fā)市場高度關(guān)注。李奇霖認(rèn)為,如果央行一直不干預(yù)地方債發(fā)行,那么考慮到供給壓力,會擠壓金融/利率債的配置頭寸,如果短端一直寬松,那么出于安全考慮,機構(gòu)傾向在短債上加杠桿,自然會導(dǎo)致曲線陡峭化。“如果陡峭化持續(xù),長端利率一直維持高位,肯定會導(dǎo)致銀行對實體的風(fēng)險偏好回落強化,因為4.2%的10年期國開債在考慮資本占用和稅收優(yōu)勢后,不一定比貸款定價更低。”李奇霖稱:“如果陡峭化持續(xù),地方發(fā)行人利益也會受損。所以,最后央行大概率會及時干預(yù),通過地方債抵押換取流動性的方式。”

                來源:經(jīng)濟參考報 ?。òl(fā)展運營部周泓沛 收集整理)

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